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与5年期曲线倒挂

MM 研究员: 回头审视 2022 现况,我们认为 美国 10 年期减 2 年期国债利差 将有出现翻负(收益率曲线倒挂)的机会,因为在后疫情时代,供需不平衡造成的高通胀,不论是从 CPI 同比、美债平衡通胀率 来看,均将支持美联储年内鹰派升息举措,同时长端利率也面临经济增速逐渐回归长线平均的压抑。

美债掀起惊涛 衰退担忧下2-5年期收益率曲线一度倒挂

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【宏观Spotlight】美债长短利差将倒挂?你更应该关注“10Y - 3M”

自 2022 年 3 月美联储会议后,委员陆续公开发言,表示不排除在未来几个月会议实施一次或多次 2 码的升息,美债 2 年期、10 年期收益率攀升至 2.19%、2.41%,而 3、5、7 年期收益率则分别至 2.39%、2.39%、2.42%,除了 10 年期减 2 年期利差一度缩窄至 18 bp 以外,美债收益率曲线更自去年底 20 年减 30 年利差倒挂后,3、5、7、10 年均出现进一步平坦以及一度部分倒挂,M 平方以两重点解读:

倒挂与政策

注:收益率曲线 ( Yield curve ) 为某一特定时刻,将不同天期债券收益率绘制于同一张图表上,所呈现的曲线即为债券收益率曲线。通常短天期债券收益率较低,长天期债券则因持有时间较长所需的风险溢酬,因此较短天期收益率高,一般正常的收益率曲线会呈现正斜率状态。若出现短天期利率高于长天期的状况,利差翻负,便简称收益率曲线倒挂

一、从历史上的倒挂,看美联储可能的应对

观察过去二十年,美国 10 年期减 2 年期国债利差 共发生过三次收益率倒挂事件,分别在 2000 年、2005 年与 2019 年,而每次倒挂伴随而来的分别是网络泡沫、次贷金融危机与新冠肺炎的衰退,因此市场常将倒挂视为经济衰退的风向球,其他还有纽约联储用于计算衰退概率的 美国 10 与5年期曲线倒挂 年期减 3 个月期国债利差、Powell 近期提到的 3 个月期减 6 季度远期利差等。

然而回顾可以发现,当发生倒挂时,美联储 随之展开的政策应对特别重要,若美联储在倒挂当下便实施降息救市,如 2019 年 8 月的预防性降息,则倒挂就将可控,尽管随后仍然发生新冠疫情导致经济衰退,却并没有像 2000 与 2008 年出现经济的结构性问题。那为何美联储在 2019 年倒挂时能够实施降息,而 2000 与 2008 年却没办法呢?

倒挂与政策

从图中可以发现,关键就在于当下美联储双重使命的状况:2000 年、2005 年收益率倒挂时,美联储皆位于升息循环中段,2000 年初倒挂时,美联储方从前一年(1999 年 7 月)启动升息;2005 年底倒挂时,美联储则自 2004 年 6 月开始升息。而两时期 CPI 同比皆位于 3% 与5年期曲线倒挂 以上的相对高点,美联储政策利率也因此持续地升息以控制通胀,导致收益率倒挂均出现半年以上的持续;直至经济出现问题,甚至衰退且伴随通胀反转向下后,美联储才开始快速转变为宽松货币政策,以拉大长短天期利差。

而 2019 年最大的不同,则在 CPI 与前几次升息相比处于相对低档(1.67%),长短天期利差一发生倒挂,美联储得以随即执行预防性降息,使利差倒挂型态仅维持 3 天!由上述历史经验可知,美联储执行升息最终目的仍为实现双重使命,控制通胀,并尽量维持就业的最大化,若通胀未降至美联储目标水准,货币紧缩操作也将持续,收益率倒挂情形也较难缓解。

倒挂历史

MM 研究员: 回头审视 2022 现况,我们认为 美国 10 年期减 2 年期国债利差 将有出现翻负(收益率曲线倒挂)的机会,因为在后疫情时代,供需不平衡造成的高通胀,不论是从 CPI 同比、美债平衡通胀率 来看,均将支持美联储年内鹰派升息举措,同时长端利率也面临经济增速逐渐回归长线平均的压抑。

二、本次与过往最大的不同,10 年期减 3 个月利差仍在高档

目前 美国 10 年期减 2 年期国债利差 收窄至 20 bp 左右,但对于即将有可能面临到的利率倒挂,M 平方提出一个关键不同:那就是本次 美国 10 年期减 3 个月期国债利差 与5年期曲线倒挂 目前仍在高档!

美债市场2-10年期收益率曲线倒挂 发出经济衰退信号;

2022-03-30 02:02:01 蝉鸣 2893

美债市场2-10年期收益率曲线倒挂 发出经济衰退信号;
美国2年期国债收益率周二自2019年以来首次超过10年期收益率,进一步强化了市场对美联储加息可能导致经济衰退的观点。2019年美国与中国贸易战期间美债收益率曲线曾经在8月出现倒挂,再前一次持续倒挂发生在2006- 2007年。短期收益率高于长期收益率是反常的,预示着随着增长放缓,短期收益率不太可能保持高位。过去一个月,7年至10年期收益率曲线,5年至7年期收益率曲线等都曾经出现倒挂

与5年期曲线倒挂

伍治坚的博客

美债收益率曲线倒挂:经济衰退要来临了吗?

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伍治坚
新加坡五福资本(Woodsford Capital)创始人,著有《小乌龟投资智慧:如何在投资中以弱胜强》。个人微信公号:伍治坚证据主义论。